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El BCE se prepara para frenar las subidas de tasas y centrarse en la reducción de su balance
Los inversores consideran improbable una nueva subida, dado el estancamiento de la economía de la eurozona.
Por: Financial Times | Publicado: Martes 24 de octubre de 2023 a las 08:40 hrs.
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Se espera que el Banco Central Europeo detenga la serie de subidas de tasas de interés más agresiva de su historia cuando los responsables políticos se reúnan en Atenas esta semana.
Sin embargo, dado que la inflación de la zona euro es más del doble de su objetivo y que el conflicto entre Israel y Hamás está haciendo subir los precios de la energía, se espera que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, deje claro que es probable que las tasas se mantengan en su nivel actual, o por encima de él, durante algún tiempo.
La mayoría de los inversores, a la vista del casi estancamiento de la economía de la eurozona este año y de la trayectoria descendente de la inflación, consideran escasas las posibilidades de una nueva subida de las tasas en la eurozona.
"Mantendrán abierta la opción de nuevas subidas de tasas, pero el listón está muy alto", afirma Konstantin Veit, gestor de carteras del grupo de inversión estadounidense Pimco.
Sin embargo, la idea de que las tasas de interés de la eurozona se mantengan más altas de lo previsto a principios de año está ganando terreno, a pesar de los indicios de que la economía de la región apenas crece.
"Hace sólo un mes, el mercado preveía tres recortes completos de las tasas de interés del BCE para el próximo año, pero ahora prevé algo más de dos", afirma Veit. "Todavía hay muchos riesgos para la inflación y es demasiado pronto para decir con exactitud cuándo empezarán los recortes de tasas".
En respuesta al aumento de dos dígitos del coste de la vida de los europeos, el mayor de la última generación, el BCE ha elevado los costes de financiación en 10 reuniones consecutivas. Así, su tasa de depósito de referencia ha pasado de un mínimo histórico del -0,5% a un máximo histórico del 4%.
Sin embargo, las autoridades siguen siendo prudentes sobre el tiempo que tardarán en completar la "última milla" de su viaje para devolver la inflación a su objetivo del 2%.
Lagarde afirmó este mes que las presiones sobre los precios siguen siendo "indeseablemente elevadas", a pesar de que el mes pasado cayeron al 4,3%, el nivel más bajo en casi dos años.
Se espera que la tasa caiga aún más en octubre, aunque los datos no se publicarán hasta unos días después de la reunión de esta semana.
Tensiones más amplias
El martes, la última encuesta de gestores de compras puso de manifiesto el debilitamiento de la actividad económica y el enfriamiento de la inflación, con nuevos descensos de la producción empresarial en la eurozona, una intensificación de los recortes de empleo y un descenso de la presión sobre los precios en las empresas.
La encuesta realizada por el propio BCE entre los bancos también mostró una contracción continuada de la oferta de crédito a hogares y empresas por parte de los bancos de la eurozona.
Sin embargo, el conflicto entre Israel y Hamás ha hecho temer tensiones más amplias en Oriente Próximo y ha disparado los precios del petróleo y el gas en las últimas semanas, lo que preocupa a los economistas, ya que podría mantener la inflación obstinadamente alta.
"Los ataques contra Israel y sus posibles repercusiones en el mercado del petróleo plantean un nuevo riesgo al alza para la inflación", dijo Dirk Schumacher, antiguo economista del BCE que ahora trabaja en el banco francés Natixis. "Los riesgos a la baja para el crecimiento, al mismo tiempo, también han aumentado, complicando aún más el panorama para el BCE".
El gobernador del banco central griego, Yannis Stournaras, que es uno de los 26 miembros del consejo de gobierno del BCE, declaró recientemente al Financial Times que éste debería evitar una "reacción instintiva" ante el aumento de los precios de la energía provocado por el conflicto de Oriente Medio.
El economista jefe del BCE, Philip Lane, también restó importancia a los temores, afirmando que unos costes de endeudamiento más elevados deberían impedir que la subida de los precios provocara un aumento más generalizado de los precios al consumo. "Cuando las tasas son restrictivas, la capacidad de las empresas para repercutir los aumentos de los precios de la energía en los precios al consumo es menor", declaró Lane al diario holandés Het Financieele Dagblad.
Pero Lane también expresó su preocupación por el aumento de los ingresos, que crecieron un 4,5% en la región en el año transcurrido hasta el segundo trimestre. "Necesitamos que el crecimiento salarial se ralentice", afirmó. "Si los choques inflacionistas son lo suficientemente grandes o persistentes, el BCE tendrá que estar abierto a hacer más".
También se espera que los responsables de la fijación de tasas discutan la posibilidad de endurecer la política monetaria a través de su balance.
También se debatirá la posibilidad de dejar de reinvertir antes de lo previsto los beneficios de una cartera de 1,7 billones de euros adquirida en respuesta a la pandemia.
Alza del costo de endeudamiento
Sin embargo, las recientes ventas masivas en los mercados de renta fija, que han elevado los costos de endeudamiento público a sus niveles más altos en una década, han puesto nerviosos a algunos sobre la reducción del balance.
Dicen que el BCE necesita flexibilidad para destinar los ingresos de los bonos que vencen más a la deuda de cualquier país afectado por una fuerte divergencia, o fragmentación, de los costes de financiación en comparación con otros.
Los costos de endeudamiento de Italia ya han subido más que los de Alemania debido a la preocupación por el creciente déficit fiscal de Roma, lo que ha llevado al estrecho margen entre los rendimientos de los bonos a 10 años de ambos países por encima del 2% por primera vez en meses.
"Dada la subida de los rendimientos a largo plazo -con los rendimientos italianos a 10 años en torno al 5% y los riesgos fiscales adicionales- esperamos que el BCE actúe con cautela", dijo Sven Jari Stehn, economista de Goldman Sachs.
Algunos miembros del Consejo del BCE también están presionando para que recorte los intereses que paga a los bancos comerciales. Los responsables de fijar las tasas lo harían aumentando la cantidad mínima de reservas que el sector necesita aparcar en el banco central, por las que los prestamistas no ganan nada.
La idea es controvertida, ya que parece destinada principalmente a reducir las fuertes pérdidas que acumulan algunos bancos centrales nacionales de la eurozona, más que a contribuir a la lucha contra la inflación.
"Si la preocupación por las pérdidas de los bancos centrales se inmiscuye en la política monetaria y el BCE parece tener otros objetivos aparte de la estabilidad de precios, podría afectar negativamente a la credibilidad del banco central", afirma Veit, de Pimco.
Es poco probable que el debate quede zanjado hasta que el BCE concluya una revisión más amplia de su marco operativo. Esta revisión, en la que se evaluará el tamaño óptimo de su balance, está prevista para la próxima primavera.
